果汁貴了

近年來原材料(尤其是農產品)的價格勢不可擋,而通脹日盛也令到消費者對價格越來越敏感。
在兩者夾擊下,中游的企業,就成為了被榨壓的對象。
然而最近的一家中游企業卻引起了筆者的興趣。
匯源果汁(HK1886)的2007年的全年業績公佈:
收益增長了28.6%,達到2656M,
而權益持有人應佔溢利增長188.9%,達到640M !!
非常厲害!
管理層的解釋是:
透過進一步擴大生產及擴大銷售網絡及推廣新產品，
持續致力及投資於增加滙源品牌的價值及提升彼為中國第一果汁品牌。
筆者也相信這是推動其收益上升的一個主因,
然而當筆者再查看其盈利的來源時,竟發現:
其他收入、利息收入、融資收入等共佔了430M,
若扣除這些收入,稅前溢利也只有247M,比去年只增加了35%
這也是一個不錯的數字,但再看應收款項,07年的數字為742M,增幅達到36.51%
比稅前溢利的升幅還高,換言之,這次盈利的貢獻大多是別人寫欠單說了算。
那這年真有多少現金在下了袋?
經營活動產生之現金淨額:
在2006年的數字為293.5M,
而2007年則為10.1M
經驗告訴筆者,盈利和現金收入的差距太大為危險的信號...
匯源果汁於1/4的中午收巿價為5.91
以稅前溢利247M來計算,巿盈率達至35.15
匯源果汁是中國的龍頭企業,在通脹的環境下能做到如此成績,實屬難得,
但對於這樣的中國溢價來說,仍然偏貴。