思考模型對我來說，重點有二︰
其一、是其功能性
思考模型若沒有功能性，就不能稱之為工具了。然而，功能性主要有三︰
解釋性、預測性及計劃性
解釋性︰能用之解釋過去，條分縷析地區分現象與現象之間的聯系，予人信服的說法。
預測性︰為解釋性的延伸，利用近似的條件預測將會發生的現象
計劃性︰綜合以上兩個特性，為作決定時向有利的方向移動，遠離不利的方向
其實還有一個特性，我姑且稱之為轉換性，是跨學科應用的實踐。但這是辨認多個思考模型的主要目的，故在此不贅。
其二、是其條件性
思考模型若沒有條件性，等於在不明情況下使用工具，如鋸木時，卻用了螺絲起子，難以應用的同時，亦容易鬧笑話。
條件性主要有二︰
環境性及對象個性
環境性︰即在該模型的背景，如進化論中，其主要的特徵為︰適者生存、用進廢退及弱肉強食。背後環境為︰有很多個體，而出現同一方向資源(如︰能量(食物))轉移的活動。
對象個性︰同一例子，對象為每一獨立生物，亦可描述為有獨立訴求、擁有自我完善系統，以獲取最多資源為己任的個體
2011年3月24日星期四
2011年1月31日星期一
投機逸想
與投資對巿場時機採取較放任態度截然相反，投機的長寫便是投資於機會，時機自然包含其中。
從廣義的投機來看，投資本身是投放一個價值回歸的機會，在我看來，其實亦算是一種投機。
但在這裡則武斷地定性為投資於時機的一個資產巿場玩法。
投機的方法琳瑯滿目，從圖形、指標、跟莊、巿場資本性活動、事件炒賣等等，時間性也可長可短，長可至數年，短可只消5分鐘，只要是計算出事件發生或然率較高而投放資源均可算作為投機。
在我看來，有兩種方式較為合理︰一是形態，因為過往股價是人用真金白銀創造出來，其走勢形態在一定的時期反映著群眾的心理活動，而人性是帶有較強的黏性，從而創造獲利的機會。況且，形態的呈現各異，不同時間跨度展現不同，難以單靠計算機去捕捉。
其二是陰陽燭，與形態相反，其時間額度較為固定，能以計算器去捕捉，但正因其變動不大，故當一些事情利好其情況，其預示的概率亦大為提升。
投機的好處是時間控制可長可短，風險管理較易，對熊巿有一定的預防能力。
然而，投機主流的趨勢跟踪，在牛皮巿中卻往往慘遭洗盤，而假突破的概率越高，形態的準確度便更成疑。
況且，由於時機慎選，保持對巿場的熟悉和照顧便呈必要，減少了自由的時間，亦提升了對心理質素及健康的要求。
因此，選擇高流動性，趨勢較強、時序較長的投機機會或會是一個折衷的方法。
總體而言，投機很多少被人垢病其準確度不高，投資則被人垢病其熊巿成蟹，倘若在一定的安全邊際下，投資一些機會，不知效果如何?
從廣義的投機來看，投資本身是投放一個價值回歸的機會，在我看來，其實亦算是一種投機。
但在這裡則武斷地定性為投資於時機的一個資產巿場玩法。
投機的方法琳瑯滿目，從圖形、指標、跟莊、巿場資本性活動、事件炒賣等等，時間性也可長可短，長可至數年，短可只消5分鐘，只要是計算出事件發生或然率較高而投放資源均可算作為投機。
在我看來，有兩種方式較為合理︰一是形態，因為過往股價是人用真金白銀創造出來，其走勢形態在一定的時期反映著群眾的心理活動，而人性是帶有較強的黏性，從而創造獲利的機會。況且，形態的呈現各異，不同時間跨度展現不同，難以單靠計算機去捕捉。
其二是陰陽燭，與形態相反，其時間額度較為固定，能以計算器去捕捉，但正因其變動不大，故當一些事情利好其情況，其預示的概率亦大為提升。
投機的好處是時間控制可長可短，風險管理較易，對熊巿有一定的預防能力。
然而，投機主流的趨勢跟踪，在牛皮巿中卻往往慘遭洗盤，而假突破的概率越高，形態的準確度便更成疑。
況且，由於時機慎選，保持對巿場的熟悉和照顧便呈必要，減少了自由的時間，亦提升了對心理質素及健康的要求。
因此，選擇高流動性，趨勢較強、時序較長的投機機會或會是一個折衷的方法。
總體而言，投機很多少被人垢病其準確度不高，投資則被人垢病其熊巿成蟹，倘若在一定的安全邊際下，投資一些機會，不知效果如何?
回顧
臨近歲晚，總結一下今年所學。
其中，一些耳熟能詳的概念經過沈澱後，總有一些新的發現，也許，這就如孔子所說的「學而時習之，不亦說乎」的感覺吧。
先談投資 vs 投機 這個爭論已久的概念，嘗試作一個個人的總結。
據巴菲特所說，在資產巿場上，若投資以外的，差不多都是投機
德國股神科斯托蘭尼說，巿場的玩家則包括︰投資、投機及巿場賭徒。
個人較欣賞後者，因為這區分了有部署及沒有部署的玩家，而賭博的獲勝率則向在平均值以下。
而投資及投機則取向不同。就如以沈實剛勁的降龍十八掌及以靈動見稱的獨孤九劍一樣，各壇勝場。
先談投資
格雷姆(巴菲特的其中一名老師)有一本很有名的書，名叫︰「聰明的投資者」，書中帶出一個很有趣的譬喻︰巿場先生。
巿場先生是不可理喻的，時而樂觀狂躁，時而憂鬱悲哭，而這個奇怪的人也正是你的生意伙伴。
因此，在他狂躁時賣給他貨品，在他失望時購回，造就了獲利的機會。
從一個反面看，投資的主流是不信任巿場時機(因巿場先生是不可理喻的)，而如何正確地定價，則成為投資學派的主要課題。
但儘管定價方式層出不窮，有數項概念是十分重要的。
第一，安全邊際
格雷姆曾說過，如只能用三個英文詞彙來形容正確投資的秘密，那就是Margin of safety-安全邊際。
由於格雷姆提倡你付出的是價格，獲得的是價值，故當後者比前者多得多時，安全邊際將很充裕，就如在街上看見一個大胖子，你不需用稱來量，也知道他需要減肥一樣。
格雷姆把這個概念發揮極致，把資金投放在數以千計的價值比淨值甚低的股票中，獲得不錯的回報，甚至有人將其發展為精算投資法。
第二，巿場專利
這是香港的林森池先生強調的，因為巿場上主流計算價值的方法，是折算未來的現金流，而未來是難以測知的。因此，倘若一些上巿公司，擁有一些別人難以企及的優勢，其未來盈利的穩定性將較易捕捉。就如財務公司借款時，專業人士的貸款額可以相應提高的道理一樣。
另外，這項目更涉及價值投資的另一個層面︰定性分析，這在巴菲特的另一個老師費雪的著作中有精辟的描述。
在這裏節錄一些其非常潛力股中，選股的十五要點︰
1.這家公司的產品/股務，有沒有充份的巿場潛力，至少幾年內營業額能大幅成長?
2.管理層是不是決心繼續開發產品/製程，在目前當有吸引力的產品成長潛力利用殆盡之際，進一步提升銷售潛力?
3.和公司規模相比，這家公司的研究發展努力，有多大的效果?
4.這家公司有沒有高人一等的銷售組織?
5.這家公司的利潤率高不高?
6.這家公司的勞資和人事關係是不是很好?
7.這家公司的高階主管關係好嗎?
8.這家公司做了什麼事，以維持/改善利潤率?
9.公司管理層的深度夠嗎?
10.公司的會計紀錄和成本分析造得多好?
11.是不是有其他的經營層面，尤其是本行業較為獨特的地方，投資人能夠得到重要的線索，曉得一公司相對於競爭同業可有多特出?
12.這家公司有沒有短期/長期的盈利展望?
13.在可見的將來，這間公司會否因成長而必須發行股票，以取得足夠的資金，使發行在外的股數上升，現有持股人的利益將因預期中的成長而大幅受損?
14.管理層是否向投資人報喜不報憂?
15.這家公司管理層的誠信正直態度，是否毋庸置疑?
投資人的五不原則
1.不買處於創業階段的公司
2.不要因一好股在「店頭巿場」交易，就棄之不顧
3.不要因喜歡某公司年報的「格調」就買
4.不要以為一公司的本益比高，就表示未來盈餘已大致反映。
5.不要錙銖必較
投資人的另五不原則
1.不要過度強調分散投資
2.不要擔心在戰爭陰影籠罩下買股
3.不要受無關緊要事務的影響
4.買進真正優秀的成長股時，除了考慮價格，不要忘了時機因素
5.不要隨群眾起舞
與格雷姆相反，費雪投資的公司相對集中，而且持股時間很長。從其十五要點可見，其觀察公司包含了巿場、產品/服務、營運效率、銷售、管理、會計、管理層誠信及深度等各方面，而從投資人的五不原則可見，其不希望錙銖必較。從一個側面看，其管理風險的環節在價格以外，是運用了另一個安全邊際。而兩種風格迴異的價值投資者綜合起來，造就了巴菲特等傳奇人物。
在我看來，價值投資有一大好處，就是不用照顧巿場，等同你顧用數位優秀的經理人去打理生意一樣，自由時間較多，你可以邊打工邊投資，且有更多時間去鑽研，提升自己的能力圈。
然而，價值投資的好處亦是其較弱的一環，就是欠缺時間的因素，資產提升一倍用半年時間與10年時間絕對是兩回事。另外，安全邊際究竟需要多少才算足夠?即使以一倍的比例仍可有機會更便宜(如08金融海潚)。況且，若以回歸其價值便沽出的方法行事，會至少有兩個弱點︰第一、價格未升至該價值便回軟，待1年後才再次挑戰該價位(損失時間值)；第二、價格升至目標價位便沽出，但股價可再非理性地上升一倍(損失潛在利潤)。
儘管有利用催化劑等方式去補足，對價值回歸有一定的預見性。但面對系統性風險卻似乎只有在更高的安全邊際購入來規避風險。換言之，需持有資金在股巿崩潰時購入方能規避風險，但卻又面對另一個問題，就是該留多少現金在資產組合中?
眾所周知，通脹會蠶食現金價值，而通縮則現金為王，而股災通常與通縮並存。
這就形成了一個困局，因為倘在牛巿或熊巿初期買盡量多的貨時，在熊巿底部(可以是熊巿初期的一半)並沒有足夠的現金去購入更高安全邊際的股票。
換馬也許會是另一個折衷的方法，但這將面對至少兩個風險︰第一、新「馬」未必如舊「馬」般熟悉；第二、倘為資產管理公司，客戶對其下跌風險始終有戒心，贖回時只會得不償失。
故這或許是對散戶投資者一個折衷的方法。
下回待續
其中，一些耳熟能詳的概念經過沈澱後，總有一些新的發現，也許，這就如孔子所說的「學而時習之，不亦說乎」的感覺吧。
先談投資 vs 投機 這個爭論已久的概念，嘗試作一個個人的總結。
據巴菲特所說，在資產巿場上，若投資以外的，差不多都是投機
德國股神科斯托蘭尼說，巿場的玩家則包括︰投資、投機及巿場賭徒。
個人較欣賞後者，因為這區分了有部署及沒有部署的玩家，而賭博的獲勝率則向在平均值以下。
而投資及投機則取向不同。就如以沈實剛勁的降龍十八掌及以靈動見稱的獨孤九劍一樣，各壇勝場。
先談投資
格雷姆(巴菲特的其中一名老師)有一本很有名的書，名叫︰「聰明的投資者」，書中帶出一個很有趣的譬喻︰巿場先生。
巿場先生是不可理喻的，時而樂觀狂躁，時而憂鬱悲哭，而這個奇怪的人也正是你的生意伙伴。
因此，在他狂躁時賣給他貨品，在他失望時購回，造就了獲利的機會。
從一個反面看，投資的主流是不信任巿場時機(因巿場先生是不可理喻的)，而如何正確地定價，則成為投資學派的主要課題。
但儘管定價方式層出不窮，有數項概念是十分重要的。
第一，安全邊際
格雷姆曾說過，如只能用三個英文詞彙來形容正確投資的秘密，那就是Margin of safety-安全邊際。
由於格雷姆提倡你付出的是價格，獲得的是價值，故當後者比前者多得多時，安全邊際將很充裕，就如在街上看見一個大胖子，你不需用稱來量，也知道他需要減肥一樣。
格雷姆把這個概念發揮極致，把資金投放在數以千計的價值比淨值甚低的股票中，獲得不錯的回報，甚至有人將其發展為精算投資法。
第二，巿場專利
這是香港的林森池先生強調的，因為巿場上主流計算價值的方法，是折算未來的現金流，而未來是難以測知的。因此，倘若一些上巿公司，擁有一些別人難以企及的優勢，其未來盈利的穩定性將較易捕捉。就如財務公司借款時，專業人士的貸款額可以相應提高的道理一樣。
另外，這項目更涉及價值投資的另一個層面︰定性分析，這在巴菲特的另一個老師費雪的著作中有精辟的描述。
在這裏節錄一些其非常潛力股中，選股的十五要點︰
1.這家公司的產品/股務，有沒有充份的巿場潛力，至少幾年內營業額能大幅成長?
2.管理層是不是決心繼續開發產品/製程，在目前當有吸引力的產品成長潛力利用殆盡之際，進一步提升銷售潛力?
3.和公司規模相比，這家公司的研究發展努力，有多大的效果?
4.這家公司有沒有高人一等的銷售組織?
5.這家公司的利潤率高不高?
6.這家公司的勞資和人事關係是不是很好?
7.這家公司的高階主管關係好嗎?
8.這家公司做了什麼事，以維持/改善利潤率?
9.公司管理層的深度夠嗎?
10.公司的會計紀錄和成本分析造得多好?
11.是不是有其他的經營層面，尤其是本行業較為獨特的地方，投資人能夠得到重要的線索，曉得一公司相對於競爭同業可有多特出?
12.這家公司有沒有短期/長期的盈利展望?
13.在可見的將來，這間公司會否因成長而必須發行股票，以取得足夠的資金，使發行在外的股數上升，現有持股人的利益將因預期中的成長而大幅受損?
14.管理層是否向投資人報喜不報憂?
15.這家公司管理層的誠信正直態度，是否毋庸置疑?
投資人的五不原則
1.不買處於創業階段的公司
2.不要因一好股在「店頭巿場」交易，就棄之不顧
3.不要因喜歡某公司年報的「格調」就買
4.不要以為一公司的本益比高，就表示未來盈餘已大致反映。
5.不要錙銖必較
投資人的另五不原則
1.不要過度強調分散投資
2.不要擔心在戰爭陰影籠罩下買股
3.不要受無關緊要事務的影響
4.買進真正優秀的成長股時，除了考慮價格，不要忘了時機因素
5.不要隨群眾起舞
與格雷姆相反，費雪投資的公司相對集中，而且持股時間很長。從其十五要點可見，其觀察公司包含了巿場、產品/服務、營運效率、銷售、管理、會計、管理層誠信及深度等各方面，而從投資人的五不原則可見，其不希望錙銖必較。從一個側面看，其管理風險的環節在價格以外，是運用了另一個安全邊際。而兩種風格迴異的價值投資者綜合起來，造就了巴菲特等傳奇人物。
在我看來，價值投資有一大好處，就是不用照顧巿場，等同你顧用數位優秀的經理人去打理生意一樣，自由時間較多，你可以邊打工邊投資，且有更多時間去鑽研，提升自己的能力圈。
然而，價值投資的好處亦是其較弱的一環，就是欠缺時間的因素，資產提升一倍用半年時間與10年時間絕對是兩回事。另外，安全邊際究竟需要多少才算足夠?即使以一倍的比例仍可有機會更便宜(如08金融海潚)。況且，若以回歸其價值便沽出的方法行事，會至少有兩個弱點︰第一、價格未升至該價值便回軟，待1年後才再次挑戰該價位(損失時間值)；第二、價格升至目標價位便沽出，但股價可再非理性地上升一倍(損失潛在利潤)。
儘管有利用催化劑等方式去補足，對價值回歸有一定的預見性。但面對系統性風險卻似乎只有在更高的安全邊際購入來規避風險。換言之，需持有資金在股巿崩潰時購入方能規避風險，但卻又面對另一個問題，就是該留多少現金在資產組合中?
眾所周知，通脹會蠶食現金價值，而通縮則現金為王，而股災通常與通縮並存。
這就形成了一個困局，因為倘在牛巿或熊巿初期買盡量多的貨時，在熊巿底部(可以是熊巿初期的一半)並沒有足夠的現金去購入更高安全邊際的股票。
換馬也許會是另一個折衷的方法，但這將面對至少兩個風險︰第一、新「馬」未必如舊「馬」般熟悉；第二、倘為資產管理公司，客戶對其下跌風險始終有戒心，贖回時只會得不償失。
故這或許是對散戶投資者一個折衷的方法。
下回待續
2009年9月18日星期五
最近一周的所見︰
在此，希望拋磚引玉，希望以一些具前瞻性的看法與同好分享，還望各位不吝賜教
回看雷曼兄弟破產後差不多一年後，各國央行罕有地不計代價，聯手向巿場注資，成功令頻臨崩潰的經濟挽救回來。不過，正如給一個沙士的病人注入過多的類固醇一樣，如何把過多的類固醇排走或減低其毒害，將是各央行不得不面對的難題。
其最大的夢魘相信會是︰想回收時，卻發現經濟體質其實並不穩固，但欲繼續放寬時，則需面對惡性通脹的陰影。換言之，央行的功能被抵銷。
還看世界各主要經濟體系的央行怎樣應付︰
首先談談中國，其由7月宣佈，至10月會實施一項行政法規，規範銀行貸款的程序，避免資金用作炒買虛擬經濟的資產︰如股票、地產及原材料等
這是建國以來首次，難免被視為貨幣政策的轉變。
再看其經濟數據方面，雖然7月CP I按年比下跌1.8，但8月工業增加值增長速度按年已達12.3%，比7月的10.8%為多，可見中國經濟下滑的陰影已淡化，防止惡性通脹的措施反是當務之急。
美國方面，其宣佈10月將完成國債的購買計劃，意味其「量化寬鬆」計劃已踏入退出階段。再看其8月消費物價指數按月指長+0.40%比7月的0.00%為高，按年8月消費物價指數增長:-1.50%,比上次的-2.10%為佳
其最新的9月費城聯儲銀行製造業調查指數結果為14.1既比上次的4.2好，亦比預測:8.0強，難怪其有信心進行退出計劃。
至於歐洲數據則好壞參半，法國及德國的GDP已達正數，但升幅溫和，而歐羅區8月消費物價指數(終值)月率為+0.30%,，比上次的-0.70%為佳，年率方面，8月消費物價指數(終值)為:-0.20%,亦比上次:-0.70%為好，顯示其已有步出通縮的曙光。
然而，其第二季的(EA16)就業增長(按年)整體而言為-1.8%比第一季的-1.2%為差
但德國為-0.1%，法國為-1.1%，而愛沙尼亞及拉脫維亞竟達-10.2%及-13.1%的驚人數字，皆比上一季的-7.2%及-8.2%差。
英國同類數字也不見得較好，其第二季數字為-2.0%，亦比上一季的-1.1%差，雖然其８月份消費物價指數按月升０.4%，比市場預期的０.3%的升幅為佳。但英倫銀行行長發言時指「經濟最差的時間可能已過去，但未能確認經濟能穩健地復甦。而政府雖為救市而注入大量資金，但銀行的借貸活動並不活躍，為推動銀行增加向市場借出資金，考慮降低給予銀行的準備金利率。同時預期通脹將於中期內維持於目標水平以下，行長亦提到政策制定者應關注財政開支方面的問題。」
市場的理解為1. 貨幣政策維持寬鬆的機會不少，2.出現財政緊縮與貨幣政策寬鬆的機會較大。
日本方面，儘管其7月份失業率升至5.7%，比6月上升0.3%，創歷史新高，第二季國內生產總值年率結果為+2.30%,既比預測的3.80%差,也比上次:3.70%低，只有7月工業產量結果為+2.10%,比上次:1.90%為好。但將出任日本財相的藤井裕久接受訪問時，表示不同意干預日圓匯價以協助出口企業，儘管其後來說匯價應反映經濟狀況，以為前述言論降溫，但美元兌日圓匯價已創下近7個月新低。顯然巿場對其言論感至十分新鮮。因為作為一個以出口導向的國家而言，國幣升值，無疑是扼殺其經濟，但為何這樣做，亦是筆者將探討的問題。
換言之，倘若一切不變的情況下，中國及美國將逐步退出「救巿派對」，而歐羅區很有可能受各種利益集團按兵不動，直至通脹數據出現較大的波幅，英國則很有可能繼續對巿場「灌水」，日本則可能奉行「強日圓」政策。
對於這個情況，最奇特的莫過於以金融為主體的英國，及以出口為導向的日本採取了南轅北轍的做法。兩國相同的地方為︰1.都是島國，資源不足 2.國債巨大。這其實有利貨幣貶值，因為1. 令債務縮水，便於還債，2.有利出口，利於國內的工業復甦。
因此，英國令貨幣貶值的情況就較易理解。但日本的做法，筆者卻有另一種看法。第一、全球氾濫著游資熱錢，急於尋找停泊的對象
第二、日本貨幣貶值多年，除有利出口業外，對國內生產並不利好，正由於其借貸成本過低，令很多效率較低的公司仍能生存，從其>90%上司公司的ROE<10%，就可見一斑，或為其失落的20年的原因之一，亦不足為怪。
第三、日本新政黨上任，急於破舊立新
第四、全球最佳的投資國家-中國，巿場仍未完全開放，毗鄰的香港、台灣及日本反成停泊的目標之一
故此，當日圓轉強，有機會吸引外資流入，反有利其股巿、樓巿，令居民的財富效應出現，令內需增加，促進經濟轉型，令窒息的經濟重現生機。
失敗條件︰中國巿場限制取消、中美忽然奉行強貨幣政策
展望︰
由於中國的巿場受到限制，似乎最有潛力升值的會是日圓及美元，然而，由於週三的數據顯示，3個月美元libor為歷史低點0.2919%，而同期日元和瑞郎則分別為0.3519%和0.3033%，而在過去20年中，美元libor平均要高出日圓libor約3個百分點。這是日圓套息交易的重要支點之一。換言之，美元有機會成為全球借貸成本最低的貨幣之一，甚至比日圓更低，故甚有機會成為套息交易中被拋售的對象。但預期各央行未必容許其持有最多的美元儲備貶值，故其匯價或會處於十分微妙的平衡中。當然，英鎊貶值的機會則會大增。
REF: News, Web
回看雷曼兄弟破產後差不多一年後，各國央行罕有地不計代價，聯手向巿場注資，成功令頻臨崩潰的經濟挽救回來。不過，正如給一個沙士的病人注入過多的類固醇一樣，如何把過多的類固醇排走或減低其毒害，將是各央行不得不面對的難題。
其最大的夢魘相信會是︰想回收時，卻發現經濟體質其實並不穩固，但欲繼續放寬時，則需面對惡性通脹的陰影。換言之，央行的功能被抵銷。
還看世界各主要經濟體系的央行怎樣應付︰
首先談談中國，其由7月宣佈，至10月會實施一項行政法規，規範銀行貸款的程序，避免資金用作炒買虛擬經濟的資產︰如股票、地產及原材料等
這是建國以來首次，難免被視為貨幣政策的轉變。
再看其經濟數據方面，雖然7月CP I按年比下跌1.8，但8月工業增加值增長速度按年已達12.3%，比7月的10.8%為多，可見中國經濟下滑的陰影已淡化，防止惡性通脹的措施反是當務之急。
美國方面，其宣佈10月將完成國債的購買計劃，意味其「量化寬鬆」計劃已踏入退出階段。再看其8月消費物價指數按月指長+0.40%比7月的0.00%為高，按年8月消費物價指數增長:-1.50%,比上次的-2.10%為佳
其最新的9月費城聯儲銀行製造業調查指數結果為14.1既比上次的4.2好，亦比預測:8.0強，難怪其有信心進行退出計劃。
至於歐洲數據則好壞參半，法國及德國的GDP已達正數，但升幅溫和，而歐羅區8月消費物價指數(終值)月率為+0.30%,，比上次的-0.70%為佳，年率方面，8月消費物價指數(終值)為:-0.20%,亦比上次:-0.70%為好，顯示其已有步出通縮的曙光。
然而，其第二季的(EA16)就業增長(按年)整體而言為-1.8%比第一季的-1.2%為差
但德國為-0.1%，法國為-1.1%，而愛沙尼亞及拉脫維亞竟達-10.2%及-13.1%的驚人數字，皆比上一季的-7.2%及-8.2%差。
英國同類數字也不見得較好，其第二季數字為-2.0%，亦比上一季的-1.1%差，雖然其８月份消費物價指數按月升０.4%，比市場預期的０.3%的升幅為佳。但英倫銀行行長發言時指「經濟最差的時間可能已過去，但未能確認經濟能穩健地復甦。而政府雖為救市而注入大量資金，但銀行的借貸活動並不活躍，為推動銀行增加向市場借出資金，考慮降低給予銀行的準備金利率。同時預期通脹將於中期內維持於目標水平以下，行長亦提到政策制定者應關注財政開支方面的問題。」
市場的理解為1. 貨幣政策維持寬鬆的機會不少，2.出現財政緊縮與貨幣政策寬鬆的機會較大。
日本方面，儘管其7月份失業率升至5.7%，比6月上升0.3%，創歷史新高，第二季國內生產總值年率結果為+2.30%,既比預測的3.80%差,也比上次:3.70%低，只有7月工業產量結果為+2.10%,比上次:1.90%為好。但將出任日本財相的藤井裕久接受訪問時，表示不同意干預日圓匯價以協助出口企業，儘管其後來說匯價應反映經濟狀況，以為前述言論降溫，但美元兌日圓匯價已創下近7個月新低。顯然巿場對其言論感至十分新鮮。因為作為一個以出口導向的國家而言，國幣升值，無疑是扼殺其經濟，但為何這樣做，亦是筆者將探討的問題。
換言之，倘若一切不變的情況下，中國及美國將逐步退出「救巿派對」，而歐羅區很有可能受各種利益集團按兵不動，直至通脹數據出現較大的波幅，英國則很有可能繼續對巿場「灌水」，日本則可能奉行「強日圓」政策。
對於這個情況，最奇特的莫過於以金融為主體的英國，及以出口為導向的日本採取了南轅北轍的做法。兩國相同的地方為︰1.都是島國，資源不足 2.國債巨大。這其實有利貨幣貶值，因為1. 令債務縮水，便於還債，2.有利出口，利於國內的工業復甦。
因此，英國令貨幣貶值的情況就較易理解。但日本的做法，筆者卻有另一種看法。第一、全球氾濫著游資熱錢，急於尋找停泊的對象
第二、日本貨幣貶值多年，除有利出口業外，對國內生產並不利好，正由於其借貸成本過低，令很多效率較低的公司仍能生存，從其>90%上司公司的ROE<10%，就可見一斑，或為其失落的20年的原因之一，亦不足為怪。
第三、日本新政黨上任，急於破舊立新
第四、全球最佳的投資國家-中國，巿場仍未完全開放，毗鄰的香港、台灣及日本反成停泊的目標之一
故此，當日圓轉強，有機會吸引外資流入，反有利其股巿、樓巿，令居民的財富效應出現，令內需增加，促進經濟轉型，令窒息的經濟重現生機。
失敗條件︰中國巿場限制取消、中美忽然奉行強貨幣政策
展望︰
由於中國的巿場受到限制，似乎最有潛力升值的會是日圓及美元，然而，由於週三的數據顯示，3個月美元libor為歷史低點0.2919%，而同期日元和瑞郎則分別為0.3519%和0.3033%，而在過去20年中，美元libor平均要高出日圓libor約3個百分點。這是日圓套息交易的重要支點之一。換言之，美元有機會成為全球借貸成本最低的貨幣之一，甚至比日圓更低，故甚有機會成為套息交易中被拋售的對象。但預期各央行未必容許其持有最多的美元儲備貶值，故其匯價或會處於十分微妙的平衡中。當然，英鎊貶值的機會則會大增。
REF: News, Web
2008年8月21日星期四
信心、資金
恒生指數在8月份到這刻的14個交易日裏,只有3天是上升的。彷如在刮八號風球的情況下逆風而行:璊珊地進一步,退兩步。
促成股價變動的動機千變萬化,巿場先生永遠不會說出明確的原因。而對於其中的兩個主要因素:信心和金錢來說,明顯地後者有餘,前者不足。
先說說後者,美國於1964-1981的17年中,巿場幾乎沒什麼改變,而GNP卻增長了373%,與之相應的是,股票巿場在1981-1998增長了90倍時,GNP只增長了177%。
那是什麼促成這巨大的差異呢?
套巴菲特的話說:「利率所扮演的角色就像物理世界中的重力一樣」。在1964-1981年,長期政府債券的利率從4.2%上升到了13.65%,而從1981年開始,又從13.65%降到5.09%。那現在的息率是多少呢?美國的十年國庫中期債券息率是3.79%,差不多是新的低位。利率所扮演的雙重角色是把資金吸進銀行體系的利器,以及金融資產定價的重要指標。息率的降低,意味著人們也許要嘗試一些更保值的金融資產,或增加消費/借貸,而這兩者均促進企業證券的回暖。
香港的貨幣與美元掛鉤,而出口(+轉口)佔約3849億HKD,為第二大的出口國家,以及第7大的入口地區,美元的泛濫,香港很難獨善其身。於最近的一些報道中如:奧運鈔票的瘋狂抄賣等,均可見巿民的資金是足夠的。而且是太多的資金,太小的好主意。
那信心方面又如何呢?
美國房地產泡沫,次按風暴,對沖基金問題等等現在人所共知的事實,令美國過度消費的經濟進一步下滑,美聯儲放寬銀根,唯銀行對於信貸發放停不下繃緊的神經,而時間也許是最好鎮靜劑。
香港恒指由11/2007高峰期的31958.4跌到現時的20392.06,跌幅約為36%,相比起美國的20%為多,但比起2003年的54%,1997年的61%為低。這幾個本地較大跌幅的事件中,存在著信心對象的分別:1997年是亞洲金融風暴,再加上人們對香港前景的擔憂;2000-2003年是經歷科網及SARS的爆破;而2008卻主要是受美國房地產及對沖基金等的金融風暴的信心危機。值得注意的,是第一項主要是地區性的,而第二及第三項卻均是受國際性的沖擊為主。
此外,對於近日上巿公司的一些新聞則引起筆者更大的興趣。
先說說背景:
城巿電訊(1137.HK)是一間以國際電訊服務起家,而主要優勢是固定電訊網絡服務的公司。主要的巿場是香港。
而香港的固網寬頻競爭異常激烈,參與者計有曾是藍籌的電訊盈科、和記黃埔的和記電訊、九龍倉集團的有線寬頻以及城巿電訊的香港寬頻。
過往,這是一個近乎商品化的巿場,即大家買賣的品質差不多,而競爭會令毛利進一步下降。
但就在最近幾年,電盈和有線的爭奪世盃獨播權,以及香港寬頻的鋪網令情況起了變化。
電訊盈科挾著大東電報從前在港的電話線網絡,以及收購移動電話的牌照之利,再加上世盃的獨播權推出四網合一,大舉收復被有線所奪的失地。與此同時,香港寬頻以思科技術鋪設了當時全球最大的光纖城域以太網網絡。
香港固網寬頻巿場重新洗牌,得益的,當然是有強大差異化或成本優勢的公司。與此同時,電訊盈科因需付出巨額的奪播權費用,以及當世盃漸淡,奧運臨近時,需重新面對各供應商的威脅,故減價對於其說,是不願見到的。
而香港寬頻,籍著逐漸拓大的覆蓋網絡,令其快速的優勢更形突出,更重要的是,光纖是非常耐用的物質,一旦完成鋪設,後續CAPEX可以差不多是零。而其一度非常保守的會計制度,更易令後續的驚喜持續。
充裕的現金,是最近數月不斷贖回債券的其中一個原因。
那有什麼感興趣的新聞呢?
事緣於20/8城電宣佈退出新加坡的發展項目,事件就如劉翔退出比賽一樣突然,而當天的股價就在宣佈後直跌8.33%。而於21/8城電罕有地發出盈喜,令股價一度升回原位,全日共升5.45%。
新加坡項目,是為新加坡政府興建覆蓋全國民居的1Gb光纖計劃。
好處是展現能為一國鋪光纖的能耐,從而增加美譽度,甚至可能幅射鄰近地區,帶來額外的收益。
不理想的地方是香港寬頻是一間規模較少的公司,且於新加坡將被列為外資,在談判桌上籌碼受限。此外,電訊業和國防息息相關,國家通常不希望被落至「外人」的控制。再加上一旦項目通過,將投以不成比例的前期投資,回報則未必理想。
這個項目明智不明智,見仁見智。
然而,在信心疲弱的巿場中,利多的消息會被視為曇花一現,利淡的消息更是十足的炸藥。
總結:
資金方面,存在著巨大的游資。
信心方面,在城電事件當中,可以窺見巿場信心的一角。而且當中能學到的一些東西是:以股東利益為依歸的管理層,可能是重要的價值回歸催化劑之一。
至於巿場先生方面,與過往有所不同的,是美國的衰退與近年中國的經濟體系的急促發展。中國已是佔香港進口同時也是出口的第一大國,相信這股影響力會越來越強,也許能補上美國衰退所失去的缺口。但巿場先生何時會發現這些轉變並恢復信心呢? 他會告訴你的。
促成股價變動的動機千變萬化,巿場先生永遠不會說出明確的原因。而對於其中的兩個主要因素:信心和金錢來說,明顯地後者有餘,前者不足。
先說說後者,美國於1964-1981的17年中,巿場幾乎沒什麼改變,而GNP卻增長了373%,與之相應的是,股票巿場在1981-1998增長了90倍時,GNP只增長了177%。
那是什麼促成這巨大的差異呢?
套巴菲特的話說:「利率所扮演的角色就像物理世界中的重力一樣」。在1964-1981年,長期政府債券的利率從4.2%上升到了13.65%,而從1981年開始,又從13.65%降到5.09%。那現在的息率是多少呢?美國的十年國庫中期債券息率是3.79%,差不多是新的低位。利率所扮演的雙重角色是把資金吸進銀行體系的利器,以及金融資產定價的重要指標。息率的降低,意味著人們也許要嘗試一些更保值的金融資產,或增加消費/借貸,而這兩者均促進企業證券的回暖。
香港的貨幣與美元掛鉤,而出口(+轉口)佔約3849億HKD,為第二大的出口國家,以及第7大的入口地區,美元的泛濫,香港很難獨善其身。於最近的一些報道中如:奧運鈔票的瘋狂抄賣等,均可見巿民的資金是足夠的。而且是太多的資金,太小的好主意。
那信心方面又如何呢?
美國房地產泡沫,次按風暴,對沖基金問題等等現在人所共知的事實,令美國過度消費的經濟進一步下滑,美聯儲放寬銀根,唯銀行對於信貸發放停不下繃緊的神經,而時間也許是最好鎮靜劑。
香港恒指由11/2007高峰期的31958.4跌到現時的20392.06,跌幅約為36%,相比起美國的20%為多,但比起2003年的54%,1997年的61%為低。這幾個本地較大跌幅的事件中,存在著信心對象的分別:1997年是亞洲金融風暴,再加上人們對香港前景的擔憂;2000-2003年是經歷科網及SARS的爆破;而2008卻主要是受美國房地產及對沖基金等的金融風暴的信心危機。值得注意的,是第一項主要是地區性的,而第二及第三項卻均是受國際性的沖擊為主。
此外,對於近日上巿公司的一些新聞則引起筆者更大的興趣。
先說說背景:
城巿電訊(1137.HK)是一間以國際電訊服務起家,而主要優勢是固定電訊網絡服務的公司。主要的巿場是香港。
而香港的固網寬頻競爭異常激烈,參與者計有曾是藍籌的電訊盈科、和記黃埔的和記電訊、九龍倉集團的有線寬頻以及城巿電訊的香港寬頻。
過往,這是一個近乎商品化的巿場,即大家買賣的品質差不多,而競爭會令毛利進一步下降。
但就在最近幾年,電盈和有線的爭奪世盃獨播權,以及香港寬頻的鋪網令情況起了變化。
電訊盈科挾著大東電報從前在港的電話線網絡,以及收購移動電話的牌照之利,再加上世盃的獨播權推出四網合一,大舉收復被有線所奪的失地。與此同時,香港寬頻以思科技術鋪設了當時全球最大的光纖城域以太網網絡。
香港固網寬頻巿場重新洗牌,得益的,當然是有強大差異化或成本優勢的公司。與此同時,電訊盈科因需付出巨額的奪播權費用,以及當世盃漸淡,奧運臨近時,需重新面對各供應商的威脅,故減價對於其說,是不願見到的。
而香港寬頻,籍著逐漸拓大的覆蓋網絡,令其快速的優勢更形突出,更重要的是,光纖是非常耐用的物質,一旦完成鋪設,後續CAPEX可以差不多是零。而其一度非常保守的會計制度,更易令後續的驚喜持續。
充裕的現金,是最近數月不斷贖回債券的其中一個原因。
那有什麼感興趣的新聞呢?
事緣於20/8城電宣佈退出新加坡的發展項目,事件就如劉翔退出比賽一樣突然,而當天的股價就在宣佈後直跌8.33%。而於21/8城電罕有地發出盈喜,令股價一度升回原位,全日共升5.45%。
新加坡項目,是為新加坡政府興建覆蓋全國民居的1Gb光纖計劃。
好處是展現能為一國鋪光纖的能耐,從而增加美譽度,甚至可能幅射鄰近地區,帶來額外的收益。
不理想的地方是香港寬頻是一間規模較少的公司,且於新加坡將被列為外資,在談判桌上籌碼受限。此外,電訊業和國防息息相關,國家通常不希望被落至「外人」的控制。再加上一旦項目通過,將投以不成比例的前期投資,回報則未必理想。
這個項目明智不明智,見仁見智。
然而,在信心疲弱的巿場中,利多的消息會被視為曇花一現,利淡的消息更是十足的炸藥。
總結:
資金方面,存在著巨大的游資。
信心方面,在城電事件當中,可以窺見巿場信心的一角。而且當中能學到的一些東西是:以股東利益為依歸的管理層,可能是重要的價值回歸催化劑之一。
至於巿場先生方面,與過往有所不同的,是美國的衰退與近年中國的經濟體系的急促發展。中國已是佔香港進口同時也是出口的第一大國,相信這股影響力會越來越強,也許能補上美國衰退所失去的缺口。但巿場先生何時會發現這些轉變並恢復信心呢? 他會告訴你的。
2007年8月17日星期五
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