最近一周的所見︰

在此，希望拋磚引玉，希望以一些具前瞻性的看法與同好分享，還望各位不吝賜教

回看雷曼兄弟破產後差不多一年後，各國央行罕有地不計代價，聯手向巿場注資，成功令頻臨崩潰的經濟挽救回來。不過，正如給一個沙士的病人注入過多的類固醇一樣，如何把過多的類固醇排走或減低其毒害，將是各央行不得不面對的難題。
其最大的夢魘相信會是︰想回收時，卻發現經濟體質其實並不穩固，但欲繼續放寬時，則需面對惡性通脹的陰影。換言之，央行的功能被抵銷。

還看世界各主要經濟體系的央行怎樣應付︰
首先談談中國，其由7月宣佈，至10月會實施一項行政法規，規範銀行貸款的程序，避免資金用作炒買虛擬經濟的資產︰如股票、地產及原材料等
這是建國以來首次，難免被視為貨幣政策的轉變。
再看其經濟數據方面，雖然7月CP I按年比下跌1.8，但8月工業增加值增長速度按年已達12.3%，比7月的10.8%為多，可見中國經濟下滑的陰影已淡化，防止惡性通脹的措施反是當務之急。
美國方面，其宣佈10月將完成國債的購買計劃，意味其「量化寬鬆」計劃已踏入退出階段。再看其8月消費物價指數按月指長+0.40%比7月的0.00%為高，按年8月消費物價指數增長:-1.50%,比上次的-2.10%為佳
其最新的9月費城聯儲銀行製造業調查指數結果為14.1既比上次的4.2好，亦比預測:8.0強，難怪其有信心進行退出計劃。
至於歐洲數據則好壞參半，法國及德國的GDP已達正數，但升幅溫和，而歐羅區8月消費物價指數(終值)月率為+0.30%,，比上次的-0.70%為佳，年率方面，8月消費物價指數(終值)為:-0.20%,亦比上次:-0.70%為好，顯示其已有步出通縮的曙光。
然而，其第二季的(EA16)就業增長(按年)整體而言為-1.8%比第一季的-1.2%為差
但德國為-0.1%，法國為-1.1%，而愛沙尼亞及拉脫維亞竟達-10.2%及-13.1%的驚人數字，皆比上一季的-7.2%及-8.2%差。

英國同類數字也不見得較好，其第二季數字為-2.0%，亦比上一季的-1.1%差，雖然其８月份消費物價指數按月升０.4%，比市場預期的０.3%的升幅為佳。但英倫銀行行長發言時指「經濟最差的時間可能已過去，但未能確認經濟能穩健地復甦。而政府雖為救市而注入大量資金，但銀行的借貸活動並不活躍，為推動銀行增加向市場借出資金，考慮降低給予銀行的準備金利率。同時預期通脹將於中期內維持於目標水平以下，行長亦提到政策制定者應關注財政開支方面的問題。」
市場的理解為1. 貨幣政策維持寬鬆的機會不少，2.出現財政緊縮與貨幣政策寬鬆的機會較大。

日本方面，儘管其7月份失業率升至5.7%，比6月上升0.3%，創歷史新高，第二季國內生產總值年率結果為+2.30%,既比預測的3.80%差,也比上次:3.70%低，只有7月工業產量結果為+2.10%,比上次:1.90%為好。但將出任日本財相的藤井裕久接受訪問時，表示不同意干預日圓匯價以協助出口企業，儘管其後來說匯價應反映經濟狀況，以為前述言論降溫，但美元兌日圓匯價已創下近7個月新低。顯然巿場對其言論感至十分新鮮。因為作為一個以出口導向的國家而言，國幣升值，無疑是扼殺其經濟，但為何這樣做，亦是筆者將探討的問題。

換言之，倘若一切不變的情況下，中國及美國將逐步退出「救巿派對」，而歐羅區很有可能受各種利益集團按兵不動，直至通脹數據出現較大的波幅，英國則很有可能繼續對巿場「灌水」，日本則可能奉行「強日圓」政策。

對於這個情況，最奇特的莫過於以金融為主體的英國，及以出口為導向的日本採取了南轅北轍的做法。兩國相同的地方為︰1.都是島國，資源不足 2.國債巨大。這其實有利貨幣貶值，因為1. 令債務縮水，便於還債，2.有利出口，利於國內的工業復甦。

因此，英國令貨幣貶值的情況就較易理解。但日本的做法，筆者卻有另一種看法。第一、全球氾濫著游資熱錢，急於尋找停泊的對象
第二、日本貨幣貶值多年，除有利出口業外，對國內生產並不利好，正由於其借貸成本過低，令很多效率較低的公司仍能生存，從其>90%上司公司的ROE<10%，就可見一斑，或為其失落的20年的原因之一，亦不足為怪。
第三、日本新政黨上任，急於破舊立新
第四、全球最佳的投資國家-中國，巿場仍未完全開放，毗鄰的香港、台灣及日本反成停泊的目標之一

故此，當日圓轉強，有機會吸引外資流入，反有利其股巿、樓巿，令居民的財富效應出現，令內需增加，促進經濟轉型，令窒息的經濟重現生機。

失敗條件︰中國巿場限制取消、中美忽然奉行強貨幣政策


展望︰
由於中國的巿場受到限制，似乎最有潛力升值的會是日圓及美元，然而，由於週三的數據顯示，3個月美元libor為歷史低點0.2919%，而同期日元和瑞郎則分別為0.3519%和0.3033%，而在過去20年中，美元libor平均要高出日圓libor約3個百分點。這是日圓套息交易的重要支點之一。換言之，美元有機會成為全球借貸成本最低的貨幣之一，甚至比日圓更低，故甚有機會成為套息交易中被拋售的對象。但預期各央行未必容許其持有最多的美元儲備貶值，故其匯價或會處於十分微妙的平衡中。當然，英鎊貶值的機會則會大增。
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