投機逸想

與投資對巿場時機採取較放任態度截然相反，投機的長寫便是投資於機會，時機自然包含其中。
從廣義的投機來看，投資本身是投放一個價值回歸的機會，在我看來，其實亦算是一種投機。
但在這裡則武斷地定性為投資於時機的一個資產巿場玩法。
投機的方法琳瑯滿目，從圖形、指標、跟莊、巿場資本性活動、事件炒賣等等，時間性也可長可短，長可至數年，短可只消5分鐘，只要是計算出事件發生或然率較高而投放資源均可算作為投機。

在我看來，有兩種方式較為合理︰一是形態，因為過往股價是人用真金白銀創造出來，其走勢形態在一定的時期反映著群眾的心理活動，而人性是帶有較強的黏性，從而創造獲利的機會。況且，形態的呈現各異，不同時間跨度展現不同，難以單靠計算機去捕捉。
其二是陰陽燭，與形態相反，其時間額度較為固定，能以計算器去捕捉，但正因其變動不大，故當一些事情利好其情況，其預示的概率亦大為提升。

投機的好處是時間控制可長可短，風險管理較易，對熊巿有一定的預防能力。
然而，投機主流的趨勢跟踪，在牛皮巿中卻往往慘遭洗盤，而假突破的概率越高，形態的準確度便更成疑。
況且，由於時機慎選，保持對巿場的熟悉和照顧便呈必要，減少了自由的時間，亦提升了對心理質素及健康的要求。

因此，選擇高流動性，趨勢較強、時序較長的投機機會或會是一個折衷的方法。

總體而言，投機很多少被人垢病其準確度不高，投資則被人垢病其熊巿成蟹，倘若在一定的安全邊際下，投資一些機會，不知效果如何?

回顧

臨近歲晚，總結一下今年所學。
其中，一些耳熟能詳的概念經過沈澱後，總有一些新的發現，也許，這就如孔子所說的「學而時習之，不亦說乎」的感覺吧。
先談投資 vs 投機 這個爭論已久的概念，嘗試作一個個人的總結。
據巴菲特所說，在資產巿場上，若投資以外的，差不多都是投機
德國股神科斯托蘭尼說，巿場的玩家則包括︰投資、投機及巿場賭徒。
個人較欣賞後者，因為這區分了有部署及沒有部署的玩家，而賭博的獲勝率則向在平均值以下。
而投資及投機則取向不同。就如以沈實剛勁的降龍十八掌及以靈動見稱的獨孤九劍一樣，各壇勝場。

先談投資
格雷姆(巴菲特的其中一名老師)有一本很有名的書，名叫︰「聰明的投資者」，書中帶出一個很有趣的譬喻︰巿場先生。
巿場先生是不可理喻的，時而樂觀狂躁，時而憂鬱悲哭，而這個奇怪的人也正是你的生意伙伴。
因此，在他狂躁時賣給他貨品，在他失望時購回，造就了獲利的機會。
從一個反面看，投資的主流是不信任巿場時機(因巿場先生是不可理喻的)，而如何正確地定價，則成為投資學派的主要課題。
但儘管定價方式層出不窮，有數項概念是十分重要的。
第一，安全邊際
格雷姆曾說過，如只能用三個英文詞彙來形容正確投資的秘密，那就是Margin of safety-安全邊際。
由於格雷姆提倡你付出的是價格，獲得的是價值，故當後者比前者多得多時，安全邊際將很充裕，就如在街上看見一個大胖子，你不需用稱來量，也知道他需要減肥一樣。

格雷姆把這個概念發揮極致，把資金投放在數以千計的價值比淨值甚低的股票中，獲得不錯的回報，甚至有人將其發展為精算投資法。

第二，巿場專利
這是香港的林森池先生強調的，因為巿場上主流計算價值的方法，是折算未來的現金流，而未來是難以測知的。因此，倘若一些上巿公司，擁有一些別人難以企及的優勢，其未來盈利的穩定性將較易捕捉。就如財務公司借款時，專業人士的貸款額可以相應提高的道理一樣。

另外，這項目更涉及價值投資的另一個層面︰定性分析，這在巴菲特的另一個老師費雪的著作中有精辟的描述。
在這裏節錄一些其非常潛力股中，選股的十五要點︰
1.這家公司的產品/股務，有沒有充份的巿場潛力，至少幾年內營業額能大幅成長?
2.管理層是不是決心繼續開發產品/製程，在目前當有吸引力的產品成長潛力利用殆盡之際，進一步提升銷售潛力?
3.和公司規模相比，這家公司的研究發展努力，有多大的效果?
4.這家公司有沒有高人一等的銷售組織?
5.這家公司的利潤率高不高?
6.這家公司的勞資和人事關係是不是很好?
7.這家公司的高階主管關係好嗎?
8.這家公司做了什麼事，以維持/改善利潤率?
9.公司管理層的深度夠嗎?
10.公司的會計紀錄和成本分析造得多好?
11.是不是有其他的經營層面，尤其是本行業較為獨特的地方，投資人能夠得到重要的線索，曉得一公司相對於競爭同業可有多特出?
12.這家公司有沒有短期/長期的盈利展望?
13.在可見的將來，這間公司會否因成長而必須發行股票，以取得足夠的資金，使發行在外的股數上升，現有持股人的利益將因預期中的成長而大幅受損?
14.管理層是否向投資人報喜不報憂?
15.這家公司管理層的誠信正直態度，是否毋庸置疑?


投資人的五不原則
1.不買處於創業階段的公司
2.不要因一好股在「店頭巿場」交易，就棄之不顧
3.不要因喜歡某公司年報的「格調」就買
4.不要以為一公司的本益比高，就表示未來盈餘已大致反映。
5.不要錙銖必較

投資人的另五不原則
1.不要過度強調分散投資
2.不要擔心在戰爭陰影籠罩下買股
3.不要受無關緊要事務的影響
4.買進真正優秀的成長股時，除了考慮價格，不要忘了時機因素
5.不要隨群眾起舞

與格雷姆相反，費雪投資的公司相對集中，而且持股時間很長。從其十五要點可見，其觀察公司包含了巿場、產品/服務、營運效率、銷售、管理、會計、管理層誠信及深度等各方面，而從投資人的五不原則可見，其不希望錙銖必較。從一個側面看，其管理風險的環節在價格以外，是運用了另一個安全邊際。而兩種風格迴異的價值投資者綜合起來，造就了巴菲特等傳奇人物。

在我看來，價值投資有一大好處，就是不用照顧巿場，等同你顧用數位優秀的經理人去打理生意一樣，自由時間較多，你可以邊打工邊投資，且有更多時間去鑽研，提升自己的能力圈。

然而，價值投資的好處亦是其較弱的一環，就是欠缺時間的因素，資產提升一倍用半年時間與10年時間絕對是兩回事。另外，安全邊際究竟需要多少才算足夠?即使以一倍的比例仍可有機會更便宜(如08金融海潚)。況且，若以回歸其價值便沽出的方法行事，會至少有兩個弱點︰第一、價格未升至該價值便回軟，待1年後才再次挑戰該價位(損失時間值)；第二、價格升至目標價位便沽出，但股價可再非理性地上升一倍(損失潛在利潤)。

儘管有利用催化劑等方式去補足，對價值回歸有一定的預見性。但面對系統性風險卻似乎只有在更高的安全邊際購入來規避風險。換言之，需持有資金在股巿崩潰時購入方能規避風險，但卻又面對另一個問題，就是該留多少現金在資產組合中?
眾所周知，通脹會蠶食現金價值，而通縮則現金為王，而股災通常與通縮並存。
這就形成了一個困局，因為倘在牛巿或熊巿初期買盡量多的貨時，在熊巿底部(可以是熊巿初期的一半)並沒有足夠的現金去購入更高安全邊際的股票。
換馬也許會是另一個折衷的方法，但這將面對至少兩個風險︰第一、新「馬」未必如舊「馬」般熟悉；第二、倘為資產管理公司，客戶對其下跌風險始終有戒心，贖回時只會得不償失。

故這或許是對散戶投資者一個折衷的方法。

下回待續

新的開始

今天小組旅行，陽光如水銀瀉地，金光若躍
晴空萬里，虎年將褪，免年就至，為新之始

覆蓋率x 留存率x 使用率 =功力

Energy Level

最近，在腦海中不時湧現一些沒來由的想法，以下是其中一個:

Energy level假說︰
人在不同的Energy Level,可以做的東西會不同，當然，越高Energy Level，做的事也越多。然而，倘若一些事情可在低些的level做，那做這事便有優勢，因耗用較少的進入能量。這或許可解說，一些人在某些事情特別出色，因為在他獨特的結構中，做這些事情需要的能量較低。

應用方面，若面對高進入energy level 的事情前，可以利用音樂或其他活動提高自己的energy level，減少掙扎的時間。而且，訓練日久，甚至可降低該事情的進入energy level, 從而達至" Life is difficult .Once we truly see this truth, we transcend it. --M. Scott Peck"的目的

高度設防

今天，認識到了什麼叫高度設防

首先，需要事先登記探訪，然後，在冒著暴雨步上陡峭的山路後，終於到達一個停車出口閘位，你需出示身份證，證明為登記人，再填一份記錄表交回，在獲叫名後，可到另一道閘前，再出示身份證。確認後才可步進。進入後，需再次排隊，填表及把隨身物品放入儲物格，包括手機。放置完成後，需經過一個門狀的金屬探測機後才可上樓。上樓後，需再次排隊登記，待叫名後，才可隔著防彈、隔聲玻璃和窗花才可見到久違的朋友。然而，見面時間只有15分鐘，且不時有職員巡查。此外，他的牙刷、洗髮乳、肥皂及紙巾均需統一規格才可申請送入，閱讀的素材也只可以送入5本...


在香港，森嚴及安全度高的看守所有利其治安與繁榮，然而，希望其法治精神同樣處於制高點，在照亮偏僻黑暗的同時，不要錯把白璧為黑石

達觀

我是一個樂觀的人，然而，與其說是樂觀，不如說是害怕悲觀。不記得從何時開始，每逢電視節目做至悲傷、好人被陷害等情節時，我總會避而不看；甚至和親友談話時，每遇到傷心或難過的話題，我也會借幾轉移話題，談論一些較開心的事。久而久之，認識我的朋友，多會認為我是一個樂觀的人，因為傷心的事情，經過我刻意的淡化後，多易於記憶中褪色。我一直認為這是一個很好的策略，甚至可以用一些特出的理由/論句去印證自己的觀點，例如︰一些談論解決逆境的書籍，勸慰別人忘記傷痛的過去，選擇性遺忘可令人生更快樂；吸引力法則更提到，當你時時刻刻思量的東西，更容易發生在你身上，因為快樂的思路、信念可吸引同樣信念的人，甚至令你的視野也受到影響，例如︰當被問到身邊有什麼紅色的事物時，就忽然會發現，身邊突然出現了很多紅色的事物，其他亦然。因此，我更堅信自己的信念︰忘記不快樂的事情，是一個明智的選擇。
時間日久，忽然發現，自己比從前更容易緊張，甚至身體有些肌肉容易繃緊，心口微微疼痛，甚至失眠，但我並沒有理會，或自行服些「血府逐瘀湯」(有袪瘀行氣之用)及「丹槴逍遙散」(有疏肝解鬱之效)處理。
投資上，亦逐漸呈現對失敗的個案淡然處之，成功的個案則較多重視之勢，自己亦自覺有不妥之處，但亦未能捕捉矛盾之處。

直至最近，我出席了一個朋友親友的安息禮拜，同時，另一個朋友更遭逢巨變，在沒有充份證據的情況下，竟蒙上不白之寃!

我的逃避系統發生了系統性風險︰我不能逃避，我的本能、意識、潛意識、性格甚至聖經的教導都驅使我與悲傷的人同悲傷，更何況這些人是我的朋友?
我腦中彷彿轟然巨響，我默然不語，抬頭望天，心底問神︰到底發生了什麼事?為什麼祢容許這些事情發生?
我心口的疼痛忽然放大，肌肉的繃緊再次出現，就像閃電一樣，我忽然明白了，這些是身體告訴我︰它很難過，也是現代醫學所謂的神經官能症。原來我一直在抽離，騙自己在快樂，不肯面對真實的自己，但身體卻有截然不同的反應。忽然，過往一直壓抑著的悲傷、難過、自責、刻骨之痛、失去摯愛之思…等自以為忘記了的片段，彷似巨閘後已越過警戒線的洪水一樣，靜待排洪。
是的，他們本是我的一部份，根本無法割捨，淌血的心，怎能不疼痛?抑壓傷悲的肌肉，怎能不綳緊?難以忘懷的傷痛，怎能安然入睡?

也許，正如「心靈地圖」(The Road Less Travel)所說︰生命是痛苦的，但當你體認到生命的本質為苦，卻能勝過它；也如孟子所言︰天將降大任於斯人也，必先苦其心志，勞其筋骨，餓其體膚，空乏其身，行拂亂其所為，所以動心忍性，增益其所不能。與其維持虛假的樂觀，不如學習如何成為達觀。看來，我這逃兵，終需面對沙場……

基督教有一個好處，就是你會知道或體驗到最深的傷處之下，仍有神的愛包圍你。而當你成為一個基督徒的時候，你會發現，和你發生連繫的，是脫出框架，超越一切的神。從反推法說，由於一切均是由祂所造，所以一切忽然都有一個重心，就是祂，所以，即使多雜亂無章的人生，在加上了重心之後，忽然都有了方向，變得井井有條，也是NLP所言的Alignment。此外，由於與你契合的，是超越的神，你的身、心、靈藉著祂的幫助，亦更容易感受到和階。

很多謝我的朋友，亦真心希望他們的生命能渡過逆境，這是不容易的，然而，在神裡，這不會是難成的事，亦希望法治能夠彰顯公義，在偏見、傳媒造作、道德淪喪的年代，仍有清流。我深信，暫時的傷痛背後，只要肯尋找，神的慈愛並沒有退讓，願他們均得著神的祝福。